即使违约率上扬,高收益债投资机会不减

2020-06-22
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商品价格大跌对能源和金属产业的高收益债券虽是坏消息,对绝大多数的发行机构却是好消息,因此联博预期2016年平均违约率仅会出现小幅上扬的情况。

当然,石油、煤与其他商品企业的违约率可能在未来几年内迅速攀升。由于石油、煤、铜和其他商品价格降至多年低点,加上中国需求减少,冲击相关产业的债券发行机构。许多能源产业公司在商品价格高涨时积极发债借贷,现在亟需降低债务负担。

但是,高收益债券指数绝大部分是由非能源公司组成,商品成本下跌不会损害基本面,反而有助于提高盈余。此外,美国经济体质优于其他主要经济体,因此商品价格下跌应可进一步支撑财务体质健全的企业。

市场已做好準备

过去几年来,违约率一直维持在历史低点,在未来几年内可能回归长期平均或略高于长期平均值(图一),而大多数违约情况将来自能源产业的发行机构。

即使违约率上扬,高收益债投资机会不减 图一:高收益债违约率可能略微上扬

2002年高收益债市低迷时也曾出现类似的情形。当时出问题和违约的发行机构多为电信产业,但整体高收益市场也在当年受到波及。不过,随着投资人发现许多非电信产业债券的价格具吸引力时,市场即随之反弹。

当违约在出乎意料的情况下发生,所造成的损失会最大。2008年时即是如此,但现在的情况和当时不一样。许多能源产业债券价格已经跌至看似可能违约的价位,因此若确实发生违约的情形,联博认为这对财务体质较佳的非能源产业的连带冲击有限。

收益相对更高,更具投资价值

当然,投资人有必要了解自己的投资组合持有多少能源产业债券,并了解其风险类型。例如,炼油厂的风险就小于从事石油探勘和开採的公司。

除能源产业外,眼光敏锐的投资人仍可发现很多值得投资的标的。许多非能源产业债券现在的价格都很有吸引力,提供多年不曾见到的高收益率。

这一点很重要,因为收益率是未来报酬率的最佳预测指标之一。当然,收益率无法保证报酬率,但是,长期而言,市场的「最低收益率」(yield to worst,用来评估债券发行机构未违约时,投资人可以得到的最低收益)一直都是预期未来五年内可获取报酬的可靠指标。12月的最低收益率突破8%,高于2014年中的5%(图二)。

即使违约率上扬,高收益债投资机会不减 图二:最低收益率通常是未来五年市场报酬率的指标

换句话说,现在的风险报酬抵换比18个月前更具吸引力。即使违约率缓步上扬也不会改变这一点。

事实上,只要精选持有部位,违约率提高不代表获利就会受到影响。违约率在2009年创新高,但当时高收益债券的报酬率也同样创新高。

利差愈大代表投资人的缓冲空间也愈大

若全球缓慢的成长将美国经济推向衰退,情况可能会变得比较複杂。儘管如此,投资人仍可能发现手上的高收益债表现优于投资组合内的其他资产。因为利差(也就是公司债与公债的收益率差距)已明显扩大,提供投资人更多的缓冲空间。

换句话说,高收益债市场已经开始在价格上反应美国经济衰退的可能性。若美国经济确实陷入衰退,届时大部份的利差增幅与价格跌幅早已反应完毕。

现在投资人面对的市场存有许多不确定性。没错,债券违约率确实很可能上扬,但机会亦随之增加。现在退场的投资人,日后可能发现自己原来买高卖低了。

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